受到国内A股和新三板市场会员制证券交易所形式的影响，大多数区域性股权市场均引入了会员机构来作为市场主要参与方之一。其中推荐机构（推荐商）所扮演的角色非常重要，相当于主板市场中保荐机构的角色，经其推荐的企业才能够在股交中心挂牌。

四板的推荐商是伴随着区域性股权市场的发展所产生的一类市场服务机构，市场上对他们有一个形象的称呼：“草根券商”，而我们更喜欢称之为“精品投行”。

四板推荐商：专注是特质，券商是未来

推荐机构的作用

四板的推荐机构的作用其实和券商类似，只不过无论在服务的企业规模、合规的完善程度以及融资的能力上还是有着比较大的差距。

（1）推荐挂牌。四板推荐商的主要职能就是推荐企业到区域性股权市场挂牌。在这过程中需要对拟挂牌企业进行尽职调查，并且编制申请文件（通常称为挂牌说明书，类似于招股说明书）。对企业形式有要求的还需要负责实施拟挂牌企业的股份制改造。针对挂牌活动辅导公司的全体董事、监事、高级管理人员及相关的其他人员。

（2）协助融资。对于交易层的挂牌企业，推荐机构负责实施该公司的定向增资或者进行并购重组等业务，目前来看已有很多股交中心在企业挂牌后能够切实地帮助企业完成定向增资。对于部分展示层的企业，推荐机构同样可以为企业提供融资顾问服务，帮助企业对接投资机构获得融资。理论上，四板推荐商是承担了券商的承销、并购、定增等职能，而实际上主要是市场化的FA。

（3）信息披露。指导和督促挂牌企业根据所挂牌的股交中心信息披露规则，真实、准确、完整、及时地披露各项信息。当发现违法、违规行为或对公司生产经营有重大影响的风险事件时，及时警示挂牌公司和其相关工作人员，同时报告股交中心。

理论上还存在其他多种职能，比如经纪业务、债券承销等，但受限于目前大多数推荐机构的规模，及股交中心业务形态，这些职能尚未成型，但是未来随着股交中心业务的发展，推荐机构参照主板市场的证券公司将会发展出更多的职能。 

推荐机构的经营模式

通过对现有市场的分析，目前推荐机构的经营模式主要是存在如下几种：

（1）小微券商

沿袭主板市场保荐机构的发展情况，大部分推荐商将其自身定义为区域性股权市场的证券公司。在四板的推荐商中，有部分积极参与的券商，其相关的部门如场外部门、债券部门已经有开展区域性股权市场的业务。其次，部分非证券公司的推荐机构，也是在沿着这条路线发展。但限制于规模，目前不可能追求大而全的券商模式，而是专注于一个业务。比如有些就专注于对企业实施股改，推荐挂牌至股交中心的交易层；而另外一些则专注于发债，前期的私募债，目前的可转债，专注于债券业务。

（2）FA和风投的“兼职”

如果说券商的保荐业务更加注重的是合规，那么市场上另一类机构关注的则是成长。针对该阶段小微企业的特点，一部分推荐商将其自身定位为挂牌推荐机构与融资顾问的结合。目前很多推荐业务也是FA或者风投机构的一块“兼职”。

风投和FA机构做推荐商的逻辑很简单。小微企业如果也按照主板市场的逻辑，关注企业当下的盈利情况，关注企业的合规性，而忽视企业的成长性，这样挂牌企业中将无法产生真正高成长性的企业。而对于小微企业来说，要追求高成长性，天然地会与合规性产生冲突。这一观点来自于风险投资机构，他们对拟投项目更看重两点，非共识性及正确。从法学理论的角度来看，法律的制定都有一定的滞后性，因此随着社会的发展，法律法规跟不上实际情况是正常现象。因此那些能够推动法律法规更新的项目才是好项目，而这些项目，在创始初期往往是带有一定的灰度的，创始人甚至都不能解释清楚这个项目是否合法。因此如果过分的关注小微企业的合规性，其实是不利于企业的发展的。

合规往往伴随着成长

（3）其他服务机构的转型。定位为代理申报公司，与其他项目申报同时经营。这类推荐机构往往原来就是一些中介机构，代理公司的商标、专利申请，高新技术企业的申报及政府其他政策奖励的申报工作。在该地区股交中心成立后，政府部门配套了与挂牌相关的一些奖励或补贴政策，因此这些机构就将挂牌这块业务也纳入到其业务范围中来。这类推荐机构的特点是前期通过其他业务积累的客户资源比较丰富，对于挂牌业务能够快速地形成一定的规模。但是其对于公司价值的发现，对于企业融资相关的服务就略显欠缺，在未来需要进一步补强。

推荐机构未来的发展趋势

在会里及各地政府对区域性股权市场的重视程度不断提高，支持力度不断加强的背景下，未来推荐机构必定会有比较好的发展，盖因其是整个市场不可或缺的参与主体，并且它将承担其整个市场中最有价值的一个角色——挂牌企业融资中间人。

首先，前述的推荐机构的三种经营模式在伴随着业务数量及质量的提高，必然会去粗取精，互相吸收，形成一套完整的，最适合四板市场的经营模式。新四君认为，未来推荐机构的价值主要体现在为挂牌企业获得融资提供相应的服务。因此，投行的债券部门，市场化的FA机构，及标准化的推荐商，这三者最有可能融合到一起，产生适应区域性股权市场，贴近挂牌企业需求并且具备金融行业的专业素养的一类推荐机构。这时候，推荐机构的作用通过有机结合将更进一步的为挂牌企业提供更为优质、专业的服务。

其次，规模化、全国化的打法是推荐机构未来的发展趋势。法规仅限制了挂牌企业的属地管理，但并不禁止推荐机构在全国范围内的区域性股权市场开展业务。而全国范围内开展业务，能够提高推荐机构的业务量。鉴于推荐挂牌并不像新三板挂牌或者主板的IPO一样可以收取大笔的保荐费用，因此只有业务量提高才能够让推荐机构正常的经营下去。而只有推荐商可以做大做强，区域性股权市场才能更加活跃。目前市场中已经有推荐机构在做先行者，尝试全国化的运营模式，通过去各家股交中心申请推荐机构的资格，在当地开展挂牌推荐业务。

当然如果全国的股交中心能够联合起来，反过来推动，鼓励推荐商全国范围内开展业务，可以加速全国化运营的推荐机构的出现。比如说各家股交中心通过授权区域性股权市场协会或者是相关行业联盟代为审核会员机构的形式，做到审核一次获得全国股交中心的推荐机构资格，能够极大地提高有能力的机构参与到挂牌企业推荐的活动中来。率先鼓励一批有责任有实力的机构成为区域性股权市场名副其实的“小微券商”，真正成为为中小企业服务的精品投行。

另一方面，目前大多数证券公司并没有很正式地开展新四板相关业务，很大的一块原因就是推荐机构资格审查的繁琐。很多股交中心要求需由证券公司的总部来申请会员资格，不接受当地的分公司申请，这样对于证券公司来说，意味着如果要开展该项业务，会员资格申请就要超过30遍。若能够做到一次审核，全国通过，新四君认为大部分券商都愿意来尝试这块新业务，毕竟目前这里是一块新兴的市场。

总之，推荐机构是区域性股权市场中非常重要的参与方，股交中心在孵化挂牌企业的同时，也会倾斜更多的资源来培育出更多专业高效接地气的推荐机构，为小微企业的融资提供贴近贴心的服务。